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东吴证券发布研报称，考虑到公司线上高增、线下门店仍有较大拓展空间，长期成长可期，以及公司持续进行分红，首次覆盖，给予周六福（06168）“增持”评级。作为国内知名黄金珠宝品牌，依托线上线下相结合的销售模式，持续深耕下沉市场并实现差异化布局与多渠道发展。线上业务快速放量，已处于行业领先地位；同时，随着黄金珠宝市场空间的不断扩大及公司在华北与华东市场的潜在布局，未来营收具备长期增长动力与广阔前景。
东吴证券主要观点如下：
中国黄金珠宝品牌新势力，金价上涨展现业绩韧性
周六福成立于2004年，2025年6月26日在香港交易所正式挂牌上市。公司依托线下门店网络与线上销售渠道组成的全面销售网络，为终端消费者提供各种珠宝产品，包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝等。2024年，公司实现营收57.2亿元，同比增长11.0%，实现归母净利润7.1亿元，同比增长7.1%。2025H1，公司实现营收31.5亿元，同比增长5.2%，实现扣非后归母净利润4.2亿元，同比增长11.9%。在2024年金价大幅上涨的背景下，公司业绩增速远超同期金银珠宝社零增速，同时业绩领先同业展现出韧性。
中国黄金珠宝行业景气度高
黄金珠宝产品由于兼具消费与投资双重属性，行业景气度较高。2025年开年以来，金银珠宝类社零增速始终高于整体社零增速，1月至7月金银珠宝类社零月均同比增速达12.9%。根据弗若斯特沙利文，中国黄金珠宝市场规模由2019年的3282亿元增长至2024年的5688亿元，年均复合增长率为11.6%，预计至2029年其市场规模将达到8185亿元，2024-2029年的年均复合增长率预计将为7.6%。随着黄金珠宝工艺不断创新与融合中国传统美学，消费者消费能力不断升级，中国黄金珠宝行业将维持在较高景气度。
线上线下双轮驱动，品牌力提升助力增长
周六福积极布局线下门店，门店网络数量已达到行业领先水平。截至2025H1末，周六福采用加盟与自营相结合的模式，在全国布局超过3800家线下门店网络，聚焦下沉市场购买需求，同时积极向一二线城市拓展。线上销售渠道处于迅速放量阶段，2024年公司线上渠道收入为22.9亿元，同比+31.0%，25H1线上渠道实现收入16.3亿元，同比+34.3%，占比达51.8%。公司围绕品牌核心价值进行营销推广，通过电商平台推广、电视剧赞助、与KOL及明星合作等方式进一步扩大品牌声量。
风险提示：国内消费市场增长不及预期、金价大幅波动、门店扩张不及预期等。
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责任编辑：史丽君
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